本文来自：熊园观察，作者：熊园

　　事件：北京时间11月4日晚8:30，美国公布10月非农就业数据。

　　核心结论：美国劳动力市场有所降温，但整体依然强劲，关注鲍威尔提及的3个指标：职位空缺率、离职率、薪资增速。

　　1、10月美国新增非农就业人数延续回落；失业率小升，但仍处近50年来的历史低位；平均时薪同比下降，为2021年8月以来最低。

　　2、基于11.3鲍威尔讲话，本轮加息周期，美联储评估就业会重点关注职位空缺率、离职率、薪资增速，当前这三个指标有所回落但仍处历史高位，指向美国就业仍然强劲。

　　3、本次数据公布后，美股上涨，10Y美债收益率上行，美元指数下跌，黄金上涨；美联储加息预期整体小幅降温。

　　4、继续提示：在连续4次加75bp之后，12/15美联储可能转为加50bp，短期紧盯美国10月CPI数据（11/10公布）。

　　正文如下：

　　1、美国10月新增非农延续回落，薪资同比增速下降，失业率升0.2个百分点至3.7%。

　　主要数据一览：美国10月新增非农就业26.1万人，预期值20万人，前值26.3万人；失业率3.7%，高于预期值3.6%和前值3.5%，但仍处历史低位；劳动参与率62.2%，较疫情前低1.2个百分点，预期值和前值为62.3%。平均时薪同比4.7%，符合预期，低于前值5%，为2021年8月以来最低；环比0.4%，预期值和前值为0.3%。

　　分行业看，教育和保健服务、制造业、批发业就业存量环比最大。教育和保健服务业新增就业7.9万人，其中医疗和保健服务新增就业7.1万人，年内月均新增4.7万人，远高于2021年月均0.9万人；制造业新增就业3.2万人，其中耐用品分项新增2.3万人。此外，运输和仓储业总就业人数变化不大（+0.8万），但其中卡车运输新增就业1.3万人，仓储行业就业减少2万人。

　　尽管非农就业人数已超过疫情前水平，但不同行业就业修复差异较大。专业和商业服务、运输仓储业就业人数较疫情前分别增加110万和73.2万，与疫情前趋势差异不大；零售业新增就业人数23.2万，按疫情前趋势，该行业至今应减47.8万；信息业、制造业、金融活动、建筑业就业较疫情前大幅增加，但大幅少于疫情前趋势；休闲和酒店业就业人数较疫情前下降109.6万，按疫情前趋势至今应增48.7万。

　　2、非农公布后，美股先跌后涨、美债收益率先升后降，美联储加息预期小幅降温。

　　主要资产表现：标普500指数期货先跌后涨，收涨1.2%；10Y美债收益率先升后降，最终上行1bp，收于4.16%；美元指数一路下跌，跌幅1.9%，收于110.8；黄金价格上涨3.2%，收于1681.8美元/盎司。

　　加息预期：利率期货显示，非农公布前，市场预期12月加息50bp和75bp的概率接近，终端利率在5.2%左右；非农公布后，12月加息75bp的概率短暂升至64%，后降至48%，终端利率降至5.0%左右；整体加息预期小幅降温。

　　3、关于劳动力市场，美联储最关心哪些问题？后续加息怎么看？

　　除失业率和新增就业人数外，本轮加息中，美联储关注职位空缺数、离职率、薪资增速等。11.3议息会议上，鲍威尔发言中提及劳动力市场，认为在本轮加息周期中，职位空缺数、离职数、薪资增速十分重要，主要原因在于三项指标的读数异常（out of line）。其中：

　　1）职位空缺数是指每月最后一个工作日可申请的所有职位，反映了劳动力市场需求。今年3月以来，职位空缺率延续下降趋势，但仍处于历史高位，9月职位空缺率为6.5%，较疫情前高出2.1个百分点；职位空缺数与失业人数之比1.86，较疫情前高出0.5，反映出需求的旺盛和供需仍紧。

　　2）离职数是指自愿离开而非被解雇的人数。2021年以来，美国离职率持续上升并超过疫情前水平。Pew ResearchCenter的一项调查显示，工资低是人们离职的主要原因之一（63%）。

　　3）薪资增速方面，美联储最关注的指标是就业成本指数（ECI），ECI较全面地反映了工资、薪金以及福利成本的变化。三季度ECI数据显示，整体私营部门、制造业、零售业薪资同比首次下降，增速与核心PCE同比接近，但远高于2%通胀目标。

　　鲍威尔认为，只有看到职位空缺数、离职人数、薪资增速持续下降时，才可以认为劳动力市场放缓。当前来看，这三项指标虽有所松动，但均指向美国劳动力市场仍然保持强劲。

　　后续加息路径展望：维持此前判断，基于我们对限制性利率的估算，本轮美联储加息终点可能在5%左右，目前市场预期已达5%，指向后续加息预期再升温的空间会比较有限。节奏上，在连续4次加75bp之后，12月15日可能转为加50bp，明年1季度可能还会加息2次，之后则需要进一步观察。其中，美国通胀数据仍是关键变量，短期紧盯美国10月CPI数据（11/10公布）。

　　风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。